奇虎360启动私有化：周鸿祎抱怨市值被低估

昨天，奇虎360宣布了由其创始人周鸿祎联合发起的私有化提议，私有化的估值大约为100亿美元。在给予员工的一封信中，周鸿祎认为奇虎360在美股存在低估，因此希望利用全球和中国资本市场格局的变化来施加改变，似乎在暗示，如果私有化成功，未来奇虎360可能会在A股上市。

在去年8月份，尹生曾经撰文《360股价为何徘徊不前？》，提醒投资人对其进行重估，而重估的原因包括：在移动时代可能失去其在PC安全领域的地位，搜索商业化比想象的要难，对游戏业务的依赖越来越强，但游戏行业增长放缓。

当时，奇虎360的市值仍然接近120亿美元，从那之后，短短半年多的时间里，其市值一度跌去一半，直到最近才有所反弹。投资人似乎更看好和360一样从PC安全领域发家的猎豹移动，后者的股价在过去两个月里已经涨了接近一倍——根据该公司提供的数据，其旗下的移动产品目前在全球的装机量已经超过360，并有机会成为移动安全的定义者之一。

那么，奇虎360真的如周鸿祎所说，被低估了吗？如果在A股上市，它可能会“重估”到什么程度？

奇虎360过去四个季度的总收入为15.1亿美元，同比增长82.8%，净利润2.266亿美元，同比增长58.2%，但今年前两个季度增长明显放缓，营收增长分别仅为45%和38.5%（根据预测值的平均值计算），第一季度的净利润仅增长了8%。

根据盈利模式的可比性，我选取阿里、百度、Facebook、谷歌四家公司来作为估值的参照。这四家公司的动态市盈率分别为55.8，35，74，25，四家公司的平均市盈率是47倍。奇虎360过去四个季度的净利润为2.266亿美元，考虑到增长率，未来行业地位的可持续性与确定性等因素，给予其25~35倍的合理市盈率范围，估值介于57~79亿美元。

阿里、百度、Facebook、谷歌四家公司的动态PS（市销率）分别为17.6，8.77，17，5.26，PSG（市销增长比率）分别为0.386，0.184，0.329，0.31。根据未来行业地位的可持续性和确定性，给予奇虎0.102~0.119的PSG，相当于阿里巴巴、谷歌和Facebook三家公司平均水平的30~35%（考虑到百度的估值水平与另外三家存在明显偏差，因此剔除在外）。